중국 규제 당국이 혁신 중심의 스타트업 자금조달을 돕기 위해 선전증권거래소의 성장시장인 치넥스트(ChiNext)에서 상장 접근성을 확대하는 방향으로 제도 정비에 속도를 내고 있다. 수익성이 충분히 검증되지 않은 기술기업에도 문턱을 낮추려는 움직임은, 최근 몇 년간 벤처투자 둔화와 미중 갈등 속에서 커진 ‘자본 공백’을 메우려는 정책적 대응으로 읽힌다. 특히 인공지능(AI), 집적회로(IC)·반도체, 바이오 등 전략 산업에 자금이 끊기면 기술 자립 구상 자체가 흔들릴 수 있다는 위기감이 배경에 깔려 있다. 시장에서는 “민간 투자가 조심스러워진 국면에서 공모시장을 통한 회수 경로를 넓히는 것”이 핵심이라는 평가가 나온다. 다만, 상장 요건 완화가 투자자 보호와 정보 비대칭을 어떻게 보완할지, 그리고 ‘양적 확대’가 아닌 ‘질적 선별’로 이어질지에 따라 시장 신뢰가 갈릴 수 있다는 지적도 함께 제기된다.
치넥스트 상장 접근성 확대와 규제 당국의 방향
치넥스트는 선전증권거래소 내에서 성장기업을 주요 대상으로 하는 보드로, 중국이 ‘중국판 나스닥’ 모델을 강조해온 축 가운데 하나다. 최근 규제 당국의 메시지는 명확하다. 전략 산업의 자금줄을 안정시키기 위해 상장 제도의 문턱을 합리화하고, 기술기업의 공모시장 진입 통로를 넓히겠다는 것이다.
이 같은 기조는 상하이의 STAR 마켓에서도 확인된다. 중국은 바이오제약·AI 등에서 아직 이익을 내지 못하는 기업을 지원하기 위한 상장 경로를 마련하는 방안을 추진해 왔고, 이는 치넥스트에도 유사한 정책적 압력을 만든다. 성장 단계 기업이 “적자냐 흑자냐”만으로 평가받기보다, 연구개발(R&D) 역량과 사업의 확장성, 기술 경쟁력을 중심으로 심사받는 구도를 강화하겠다는 취지다.
자금 경색 속 ‘공모시장’의 역할이 다시 부각
정책의 촉발점은 민간 자금 흐름의 변화다. 시장조사업체들의 집계에 따르면 중국의 벤처캐피털(VC) 투자는 2024년 들어 거래 건수와 투자 규모 모두 둔화 흐름을 보였다. 그 결과 초기·성장기 스타트업은 후속 라운드 조달이나 엑시트(회수) 시나리오를 더 촘촘히 짜야 하는 상황에 놓였다.
이때 상장 통로가 넓어지면, 기업에는 ‘시간을 벌어주는’ 효과가 생긴다. 투자자 입장에서도 회수 가시성이 커지면서 선별적으로 자금을 집행할 유인이 생긴다. 제도 개편이 단기 부양책에 그치지 않고, 기술기업의 자본조달 구조를 재정렬하는 계기가 될 수 있다는 점에서 파급력이 작지 않다.
혁신 스타트업 생태계와 기술 자립 전략의 접점
중국의 혁신 생태계는 지난 10년간 빠르게 팽창해 왔다. 스타트업 생태계 지수(StartupBlink) 기준으로 중국은 2024년 세계 13위, 동아시아 1위로 평가됐고, 베이징·상하이·선전이 핵심 도시로 꼽혔다. 민간의 역동성 위에 정부 주도 인센티브가 결합하면서, ‘기술 기반 창업’이 전략 산업의 성장 엔진으로 자리 잡았다는 평가가 나온다.
유니콘 수치에서도 이 흐름이 드러난다. 후룬 리포트는 2024년 중국 내 유니콘을 340개로 집계했고, 신규 유니콘이 56개 추가됐다고 밝혔다. 대형 비상장 기업의 가치가 커질수록, 이들이 어느 시장에서 어떤 규정으로 상장할지에 대한 정책적 관심도 자연스럽게 높아진다.
AI 반도체 바이오로 쏠리는 자금과 상장 제도의 연결고리
산업적으로는 AI, 반도체, 바이오·헬스케어, 신에너지 등이 ‘자금이 모이는 분야’로 반복해서 언급된다. 예컨대 메모리 반도체 기업 창신메모리테크놀로지스(CXMT)는 2024년 3월 108억 위안 규모의 자금 조달을 확보한 바 있다. 모바일 칩 기업 유니소크(Unisoc)는 상장을 준비하며 자금을 모아왔다는 보도들이 이어졌다.
이런 사례들은 상장 접근성 논의가 왜 ‘기술기업’에 집중되는지 설명한다. 연구개발 투입이 큰 업종은 흑자 전환까지 시간이 걸리고, 그 사이 자본시장에서 신뢰를 얻는 일이 곧 경쟁력으로 이어진다. 결국 치넥스트의 제도 변화는 개별 기업의 문제가 아니라, 전략 산업의 ‘자금 조달 파이프라인’을 다시 설계하는 문제로 연결된다.
투자자 보호와 심사 기준 강화가 남긴 과제
상장 접근성을 확대할수록, 반대편에는 늘 투자자 보호가 따라붙는다. 특히 적자 기업이 공모시장에 들어오는 경우, 매출의 질과 기술의 실체, 고객 기반의 지속성 같은 ‘비재무 정보’가 가격에 더 큰 영향을 미치게 된다. 그렇다면 거래소와 규제 당국은 무엇으로 기업의 가치를 검증할 것인가.
중국은 세제 인센티브와 R&D 비용 공제 확대 등으로 기술기업의 부담을 낮춰 왔다. 2023년부터는 일정 요건을 충족한 기업의 R&D 비용에 대해 추가 공제를 확대 적용하는 제도도 시행돼, 연구개발 중심 기업의 재무 구조에 영향을 줬다. 이런 정책 환경은 ‘상장 요건 완화’와 맞물려 기업의 성장 전략을 더 공격적으로 만들 수 있지만, 동시에 과장된 성장 스토리가 시장으로 유입될 가능성도 키운다.
결국 관건은 심사 기준의 정교함이다. 사업보고서의 정보 품질, 핵심 기술의 검증 프로세스, 대주주·벤처 투자자의 락업(lock-up) 설계, 그리고 상장 이후 공시와 감독의 촘촘함이 함께 작동해야 제도 변화가 신뢰로 이어진다. 치넥스트가 ‘더 많은 상장’이 아니라 ‘더 나은 선별’을 증명할 수 있을지, 디지털 경제를 둘러싼 다음 시험대가 될 전망이다.
